סקירה כלכלית 🌍
תמונת המאקרו לתקופת הדוח, מחולקת לארבעה אזורים. הנתונים להמחשה בלבד.
🌎 השוק המוביל
- אינפלציה מתמתנת: מדד המחירים לצרכן עלה ב־0.2% בחודש האחרון, קצב שנתי של 3.1%, ואילו הליבה נותרה על 2.7% שנתי. מדד המחירים ליצרן הפתיע לטובה ועלה ב־0.1% בלבד.
- שוק העבודה נחלש: המשק איבד 18 אלף משרות מול צפי לתוספת של 75 אלף, ונתוני החודשיים הקודמים תוקנו כלפי מטה בכ־88 אלף משרות. האבטלה עלתה ל־4.3% ושיעור ההשתתפות ירד ל־61.8%.
- מדיניות מוניטרית: הבנק המרכזי הותיר את הריבית ללא שינוי בהצבעה של 8 מול 4. הנתונים הרכים החלישו את ההסתברות להעלאת ריבית ברבעון הקרוב.
- עונת דוחות חזקה: כ־88% מהחברות במדד הרחב דיווחו, וקצב צמיחת הרווח המשולב לרבעון עומד על כ־22%. תשעה מתוך אחד עשר הסקטורים מציגים צמיחה שנתית, כאשר סקטור הבריאות הוא היחיד עם ירידה ברווח.
- סימני אזהרה בצרכן: המכירות הקמעונאיות ירדו בשיעור החד ביותר מזה יותר משנה, ומדד סנטימנט הצרכנים צנח ל־58 נקודות מול צפי ל־62.
🇪🇺 גוש האירו
- הבנק המרכזי היחיד שמהדק: הריבית הועלתה ברבעון הקודם ל־2.00% בריבית הפיקדונות, והותרה ללא שינוי בהחלטה האחרונה. השווקים מתמחרים העלאה נוספת ל־2.20% בהחלטה הבאה.
- סיכון סטגפלציה: התחזית המוסדית צופה אינפלציה ממוצעת של 2.6% השנה לצד צמיחה של 1.1% בלבד, שילוב לא נוח של מחירים גבוהים ופעילות חלשה שמקורו בעיקר בזעזוע מחירי האנרגיה.
- ביצועי מדדים: המדד האזורי הרחב סיים רצף של שישה ימי עליות ונסחר בטווח דשדוש לאחר עליות חדות. האזור נותר עם יחס הסיכון סיכוי הפחות אטרקטיבי מבין השווקים המפותחים.
🌏 המזרח
- השוק היפני מוביל: המדד המרכזי חצה את רף 62,000 הנקודות ומציג תשואה של 28.40% מתחילת השנה, בתמיכת מניות השבבים והמדיניות הפיסקאלית המרחיבה. עליית תשואות האג"ח הממשלתי שם מהווה גורם סיכון שראוי לעקוב אחריו.
- קוריאה בולטת: המדד המקומי עלה ביותר מ־2% ביום מסחר אחד, על רקע ביקושי הזיכרון לבינה מלאכותית.
- סין מפגרת: המדד ההונג־קונגי נסחר בירידות קלות ומציג תשואה שלילית מתחילת השנה. הפער מול השווקים עתירי השבבים מלמד שהראלי סלקטיבי ולא רוחבי.
- הודו חלשה: המדד המרכזי רושם ירידה של 4.30% מתחילת השנה, בין המדדים החלשים בעולם בתקופת הדוח.
🏠 השוק המקומי
- אינפלציה בקצה התחתון: המדד החודשי עלה ב־0.2%, והאינפלציה השנתית ירדה מ־1.9% ל־1.8%, קרוב לגבול התחתון של יעד הבנק המרכזי. עלו סעיפי התחבורה והדיור, וירדו ההלבשה והמזון הטרי.
- מדיניות מוניטרית מקלה: הריבית הופחתה ל־3.25%, ההפחתה השלישית מתחילת השנה. התחזית היא לריבית ממוצעת של 2.75% בעוד כשנה, כלומר שתי הפחתות נוספות.
- צמיחה חזקה: התחזית המוסדית היא לצמיחה של 3.60% השנה ושל 4.80% בשנה הבאה, עדכון כלפי מעלה על רקע נתוני חשבונאות לאומית חזקים מהצפוי.
- מטבע מקומי חזק: שער החליפין מול הדולר נסחר סביב 3.08, ייסוף של 5.20% מתחילת השנה, בעקבות ירידת פרמיית הסיכון, עודף בחשבון השוטף וזרימת השקעות זרות לענפי הטכנולוגיה.
- בורסה בפיצול פנימי: מדד המניות הגדולות ומדד הבנקים ממשיכים לעלות, בעוד מדד המניות הבינוניות, מדד הנדל"ן ומדד החברות הקטנות רושמים ירידות חדות בחודש האחרון.
⚠️ גיאופוליטיקה
- נתיב שיט מרכזי הוא הסיפור: בתרחיש ההדגמה, מתיחות סביב נתיב שיט אסטרטגי שדרכו עובר חלק ניכר מסחר הנפט העולמי מייצרת אי ודאות מתמשכת. המשא ומתן בין הצדדים טרם הבשיל להסכם.
- הבנות שבירות: הצדדים הסכימו להאריך הבנות קיימות לקראת פקיעתן, אך ההסכם שביר וכולל הפרות חוזרות.
- ההשלכה הכלכלית: גופי האנרגיה הבינלאומיים מזהירים מגירעון היצע רחב, ואינם צופים חזרה של התפוקה האזורית לרמות שלפני האירוע לפני השנה הבאה.
- המשמעות לתיק: זהו הגורם היחיד בסקירה שמסוגל להפוך בו זמנית את כיוון האינפלציה, את כיוון הריבית ואת כיוון שוק המניות. לכן הוא מטופל בהמשך הדוח כסיכון דו כיווני ולא כסיכון חד צדדי.
מדדי שוק 📊
טבלת המדדים לתקופת הדוח, ולאחריה ניתוח הגורמים שהניעו את הביצועים. הנתונים להמחשה בלבד.
מדדים · נעילת תקופת הדוח
| מדד↕ | שער↕ | תשואה חודשית↕ | תשואה מתחילת השנה↕ | תשואה 3 שנים↕ |
|---|---|---|---|---|
| שוק מקומי | ||||
| מדד מקומי רחב | 3,842.15 | 0.12% | 9.40% | 104.20% |
| מדד מניות גדולות | 3,965.40 | 1.05% | 13.60% | 112.80% |
| מדד מניות בינוניות | 3,410.25 | -3.85% | -2.90% | 78.40% |
| מדד חברות קטנות | 1,205.60 | -4.70% | 2.85% | 98.30% |
| מדד בנקים | 8,120.75 | 4.10% | 7.25% | 141.60% |
| מדד נדל"ן | 1,268.40 | -4.55% | -8.10% | 49.20% |
| מדד ביטוח | 12,840.30 | -1.35% | 19.70% | 398.50% |
| מדד טכנולוגיה מקומי | 2,145.80 | 0.75% | 16.40% | 101.70% |
| מדד נפט וגז | 2,710.90 | -1.20% | -5.60% | 80.40% |
| חו"ל | ||||
| מדד אמריקאי רחב | 6,890.45 | 3.40% | 11.80% | 66.50% |
| מדד טכנולוגיה אמריקאי | 26,410.80 | 5.60% | 16.70% | 89.40% |
| מדד מניות קטנות ארה"ב | 2,745.30 | 4.15% | 20.30% | 52.10% |
| מדד אירופאי רחב | 1,540.20 | 1.30% | 11.60% | 48.90% |
| מדד גרמני | 23,180.55 | 2.85% | 6.90% | 58.70% |
| מדד בריטי | 9,640.10 | -0.95% | 7.10% | 38.40% |
| מדד יפני | 62,450.70 | 6.05% | 28.40% | 97.20% |
| מדד הונג קונג | 22,830.40 | -2.60% | -1.70% | 29.50% |
| מדד הודי | 21,940.00 | -0.15% | -4.30% | 22.80% |
| מדד עולמי | 1,042.60 | 3.10% | 12.50% | 61.30% |
| מדד שווקים מתעוררים | 1,530.85 | 1.85% | 18.40% | 62.10% |
| מטבעות | ||||
| דולר / מטבע מקומי | 3.0840 | -2.90% | -5.20% | -17.40% |
| אירו / מטבע מקומי | 3.5610 | -2.60% | -6.80% | -13.20% |
| מטבע מקומי / סל מטבעות | 64.2130 | -1.55% | -4.90% | -17.60% |
| אירו / דולר | 1.1420 | 0.05% | -1.40% | 4.30% |
| דולר / יין | 155.820 | -0.45% | 1.50% | 8.20% |
בדוח אמיתי, טבלה זו מועתקת ישירות מגיליון המדדים של הגוף המנהל, ורמות המדדים תואמות את מחירי הנעילה של יום הדיווח.
סקטורים בשוק האמריקאי
| סקטור↕ | תשואה חודשית↕ | תשואה מתחילת השנה↕ | תשואה 3 שנים↕ |
|---|---|---|---|
| טכנולוגיה | 7.20% | 26.40% | 112.30% |
| בריאות | 2.40% | 6.10% | 19.80% |
| פיננסים | 1.85% | 4.80% | 58.40% |
| צריכה מחזורית | 1.50% | -1.40% | 36.70% |
| צריכה בסיסית | 0.95% | 8.30% | 12.60% |
| תעשייה | 3.20% | 16.80% | 61.50% |
| אנרגיה | 3.45% | 31.20% | 39.80% |
| חומרים | 4.10% | 11.50% | 21.40% |
| תקשורת | 0.25% | 0.90% | 88.60% |
| נדל"ן | 0.40% | 9.20% | 17.30% |
| תשתיות | -0.10% | 3.90% | 42.10% |
תשואת סקטורים מתחילת השנה
ניתוח הגורמים המרכזיים
שווקים בינלאומיים
אינפלציה מתקררת היא המנוע העיקרי: פרסומי מדד המחירים לצרכן ומדד המחירים ליצרן שהיו רכים מהצפוי הסירו את החשש המיידי מהעלאת ריבית, והורידו את פרמיית הסיכון המגולמת במניות. התוצאה היא ראלי רוחבי ולא רק במניות הענק.
הרחבת הראלי מעבר למניות הגדולות: העובדה שמדד המניות הקטנות מוביל עם 20.30% מתחילת השנה, מעל המדד הרחב, מעידה על התרחבות אמיתית של הראלי אל החברות הקטנות והמקומיות. זהו שינוי מבני חיובי לעומת תקופה ארוכה של הובלה צרה.
הטכנולוגיה חזרה להוביל: סקטור הטכנולוגיה מוביל עם 26.40% מתחילת השנה ו־7.20% בחודש האחרון, בעיקר בזכות התאוששות חדה במניות השבבים והתוכנה ודוחות חזקים של חברות תשתית הבינה המלאכותית.
האנרגיה היא הסקטור החזק ביותר: תשואה של 31.20% מתחילת השנה משקפת ישירות את משבר נתיב השיט ואת גירעון ההיצע העולמי. זהו סקטור שנע כמעט לחלוטין על ציר גיאופוליטי ולא על ציר עסקי, ולכן הוא סקטור טריגר ולא סקטור מגמה.
יפן בולטת לחיוב: 28.40% מתחילת השנה משלבים חשיפה גבוהה למחזור השבבים, מדיניות פיסקאלית מרחיבה, ורפורמות ממשל תאגידי שממשיכות למשוך הון זר.
הפיגור של אירופה וסין: אירופה סובלת מהעלאת ריבית בעיתוי של צמיחה נמוכה, וסין מתקשה למשוך זרימות הון על רקע חולשה מבנית. שני האזורים מפגרים משמעותית אחרי ארה"ב ויפן.
השוק המקומי
הפיצול בין הגדולות לקטנות הוא הסיפור המרכזי: מדד המניות הגדולות עלה 13.60% מתחילת השנה בעוד מדד המניות הבינוניות ירד 2.90% ומדד החברות הקטנות עלה 2.85% בלבד. הפער נובע מזרימת כספים לעוקבי מדדים גדולים, מרגישות גבוהה יותר של החברות הקטנות לריבית ולביקוש המקומי, ומהעובדה שמשקיעים זרים נכנסים בעיקר דרך המדדים הראשיים.
הבנקים ממשיכים להוביל: מדד הבנקים עלה 4.10% בחודש האחרון, הביצוע החזק ביותר בבורסה המקומית, בזכות רווחיות גבוהה בסביבת ריבית שעדיין גבוהה יחסית, הפרשות אשראי נמוכות ומדיניות דיבידנד נדיבה.
הנדל"ן חלש במיוחד: ירידה של 4.55% בחודש ושל 8.10% מתחילת השנה. הרקע כולל ירידה במדד מחירי הדירות, האטה בשוק העסקאות, ועלייה מתמשכת במדד תשומות הבנייה שמכווצת שולי רווח.
הביטוח מוביל את התשואה השנתית: 19.70% מתחילת השנה ו־398.50% בשלוש שנים, מהמהלכים החזקים בבורסה, בזכות רווחי השקעות בשווקים עולים ותשואות נוסטרו גבוהות.
המטבע המקומי החזק הוא חרב פיפיות: ייסוף של 5.20% מול הדולר מתחילת השנה תומך בהמשך התמתנות האינפלציה, אך שוחק את רווחי היצואניות ואת התשואה המקומית של נכסים בחו"ל שאינם מגודרים.
סקטור מומלץ להשקעה 💊
בחירה לטווח של 12 עד 36 חודשים: סקטור הבריאות בארה"ב, בדגש על פארמה וביופארמה בשווי שוק גדול. תזה להמחשה בלבד.
מהו הסקטור ומה מניע אותו
הרכב הסקטור: סקטור הבריאות מורכב מארבעה תתי ענפים עיקריים: פארמה וביוטכנולוגיה שמפתחות ומייצרות תרופות, מבטחי בריאות ומנהלי הטבות תרופות, נותני שירותי רפואה ובתי חולים, ויצרניות ציוד ומכשור רפואי. משקלו במדד הוא השני בגודלו היסטורית, אך הוא התכווץ בשנים האחרונות לטובת הטכנולוגיה.
מנוע דמוגרפי: הזדקנות האוכלוסייה מגדילה באופן מובנה את צריכת התרופות והשירותים. ההערכות המקובלות הן שההוצאה הלאומית לבריאות תצמח בקצב שנתי של כ־5.4% בעשור הקרוב, כלומר קצב מהיר מהתמ"ג הנומינלי הצפוי.
מנוע חדשנות: הענף נמצא בעיצומו של גל חדשנות בתרופות להשמנה ולסוכרת, בתרופות אונקולוגיות מהדור החדש ובטיפולים תאיים. במקביל, הבינה המלאכותית מקצרת משמעותית את מחזורי גילוי התרופות ומורידה עלויות פיתוח, כלומר הסקטור נהנה מהמהפכה הטכנולוגית ולא נפגע ממנה.
ביקוש חסין מחזור: ההוצאה על תרופות מרשם ועל טיפולים חיוניים כמעט אינה יורדת במיתון, מה שהופך את הסקטור לאחד ההגנתיים במדד.
מדוע דווקא עכשיו
- הפער בביצועים הגיע לקיצוניות: תשואת שלוש שנים של 19.80% מול 66.50% במדד הרחב ומול 112.30% בטכנולוגיה. פערים בסדר גודל כזה נסגרו היסטורית בתקופות של רוטציה.
- הרווחים בנקודת מפנה: ברבעון האחרון הבריאות היא הסקטור היחיד במדד עם ירידה שנתית ברווח, אך היא גם אחת מקבוצות ההפתעות החיוביות הגדולות בשבועות האחרונים. נקודת שפל ברווחיות היא נקודת כניסה טובה כאשר התמחור כבר משקף אותה.
- הערפל הרגולטורי מתבהר: התבהרות במדיניות תמחור התרופות מצמצמת את דיסקאונט המדיניות שהוטבע בסקטור. ככל שהבהירות נמשכת, המכפיל היחסי אמור להתכנס חזרה כלפי מעלה.
- ההגנתיות שווה יותר עכשיו: מדד התנודתיות סביב 15.80, מדדי החמדנות בשיא של שלושה חודשים והשוק בשיא כל הזמנים. בסביבה כזו, הוספת חשיפה למכפילים נמוכים ולתזרים יציב משפרת את יחס הסיכון סיכוי של התיק.
- הגנה מפני תרחיש העלאת ריבית: אם האינפלציה תתחדש בעקבות הנפט ותאלץ את הבנק המרכזי להעלות ריבית, מניות צמיחה במכפילים גבוהים ייפגעו הרבה יותר ממניות ערך הגנתיות בעלות תזרים מזומנים חופשי גבוה.
הערכת תמחור
מול ההיסטוריה של הסקטור: המכפיל היחסי של סקטור הבריאות מול המדד הרחב ירד מכ־1.35 בשיא לכ־0.82 כיום, כלומר הסקטור נסחר בדיסקאונט של כ־18% מול השוק, לעומת פרמיה היסטורית. רמת דיסקאונט כזו נצפתה מעט מאוד פעמים בעשרים השנים האחרונות.
מול השוק היום: מכפיל רווח עתידי של כ־15 עד 18 מול כ־21 עד 22 במדד הרחב. מכפילי ההון והמכפיל התפעולי נמצאים סמוך לשפל של שנים רבות, ברמות שדומות לאלה של מוצרי צריכה בסיסיים, למרות פרופיל צמיחה גבוה בהרבה.
הסתייגות חשובה: המכפיל המוחלט של הסקטור, בניגוד למכפיל היחסי, קרוב לממוצע העשור שלו. כלומר חלק מהאטרקטיביות נובעת מכך שהשוק כולו יקר, ולא מכך שהסקטור זול באופן מוחלט. זו הזדמנות יחסית ולא הזדמנות מוחלטת.
הסיכונים המרכזיים
- סיכון מדיניות תמחור תרופות: לחץ ישיר של הרגולטור להורדת מחירי מרשם וסבבי משא ומתן על החזרים ציבוריים עלולים לפגוע ישירות בשולי הרווח. זהו הסיכון הגדול ביותר ולא ניתן לגדר אותו.
- קיצוצי החזרים: שינויים בשיעורי ההחזר פוגעים ישירות בנותני השירותים ובבתי החולים.
- לחץ מחירים בתחום ההשמנה: תחרות אגרסיבית בין היצרניות הובילה לירידה דו ספרתית במחירים הממומשים, ועלולה להפוך את מנוע הצמיחה המרכזי של הסקטור למלכודת מחירים.
- צוקי פטנטים: חלק מהחברות הגדולות מתקרבות לפקיעת פטנטים מהותיים, מה שמחייב סלקטיביות ברמת המניה הבודדת.
- המשך רוטציה לטכנולוגיה: כל עוד סיפור הבינה המלאכותית מושך הון, הבריאות עלולה להישאר זולה מסיבה טובה תקופה ארוכה נוספת. סיכון מלכודת הערך הוא ממשי, וזו הסיבה לטווח השקעה של 12 עד 36 חודשים ולא קצר מכך.
- סיכון רגולציה מדעית: שינויים במדיניות הרשות הרגולטורית ובגישה לחיסונים ולתוספים עלולים ליצור תנודתיות נקודתית חדה.
חברות מייצגות
| חברה | סימול | תת ענף | נקודות מפתח |
|---|---|---|---|
| נורת'סטאר פארמה | NSP | פארמה, השמנה וסוכרת | צמיחת הכנסות דו ספרתית גבוהה ברבעון האחרון והכאה משמעותית של תחזית הרווח למניה. תחזית שנתית הועלתה. מפגרת אחרי המדד מתחילת השנה למרות היסודות. |
| בלמונט ביו | BLM | פארמה ומכשור רפואי | מנוע האונקולוגיה מוביל, שלושה מוצרי דגל בצמיחה דו ספרתית. נסחרת סביב מכפיל 19 עתידי, מתחת לפרמיה ההיסטורית שלה. |
| קיסטון תרופות | KST | אונקולוגיה וחיסונים | אחת המניות הזולות בסקטור במונחי מכפיל עתידי. הסיכון המרכזי הוא צוק פטנטים, והפיצוי הוא תמחור נמוך במיוחד ותשואת דיבידנד גבוהה. |
| אבלון ביופארמה | AVB | ביופארמה ואימונולוגיה | שילוב של צמיחה בפורטפוליו החדש, תשואת דיבידנד גבוהה ותזרים מזומנים חופשי חזק. חשופה לשינויי מדיניות תמחור. |
| הליוס מדיקל | HLS | ביוטכנולוגיה | פורטפוליו מגוון ונוכחות בזירת ההשמנה. תמחור סביר, תלות גבוהה בהצלחת צנרת הפיתוח. |
החברות בטבלה בדיוניות ונועדו להמחיש את מבנה הניתוח הענפי בלבד. בדוח אמיתי מוצגות כאן חברות ציבוריות עם נתוני דיווח מאומתים, והיישום המועדף ברמת התיק המוסדי הוא באמצעות מכשיר עוקב סקטור ולא מניה בודדת.
סיכום והמלצה
רמת אטרקטיביות: 7 מתוך 10. הציון אינו גבוה יותר בשל סיכון מדיניות התמחור שאינו ניתן לגידור ובשל האפשרות שהפער יישאר פתוח כל עוד גל הבינה המלאכותית נמשך.
אופן היישום המוצע: בנייה הדרגתית של פוזיציה על פני שלושה עד שישה חודשים, במימון של הקטנה חלקית בחשיפה לעוקבי מדדים רחבים בחו"ל, שבהם התיק נמצא בעודף חריג מול קבוצת ההשוואה.
ניתוח טכני, מבט לחודש הקרוב 📈
רמות תמיכה והתנגדות, יחסי פיבונאצ'י, ספירת גלים וטריגרים, בהפרדה בין חו"ל למקומי. רמות להמחשה בלבד.
🌐 שווקים בינלאומיים
מדד אמריקאי רחב · 6,890.45
מגמה עולה, מתוחהמבנה נוכחי: המדד השלים שלושה שבועות רצופים של עליות ורשם שיא תוך יומי של 6,915, אך נכשל פעמיים בסגירה מעל 6,900. כישלון חוזר באותו אזור הוא סימן להיצע ממשי.
רמות התנגדות: 6,900 הוא הרף הפסיכולוגי והמבני. מעליו 6,915, שיא כל הזמנים תוך יומי. פריצה מאושרת פותחת יעדים ב־6,995 ולאחר מכן ב־7,100.
רמות תמיכה: 6,845 כתמיכה ראשונה, לאחר מכן 6,802, ובהמשך 6,768. תמיכה מבנית משמעותית סביב 6,733. שבירה מתחת ל־6,620, שפל התקופה, תבטל את המבנה החיובי.
פיבונאצ'י: על בסיס גל העלייה מ־6,620 לשיא 6,915, תיקוני הפיבונאצ'י נמצאים ב־6,845 ברמת 23.6%, ב־6,802 ברמת 38.2%, ב־6,768 ברמת 50% וב־6,733 ברמת 61.8%. הרחבות פיבונאצ'י כלפי מעלה: 6,995 ברמת 1.272 ו־7,097 ברמת 1.618.
ספירת גלים: ספירה סבירה רואה בעלייה של השנה גל אימפולסיבי, כאשר התיקון החד של החודש שעבר מהווה גל 4, והראלי הנוכחי הוא גל 5 שמתקדם לעבר אזור 6,995 עד 7,097. אם הספירה נכונה, השלמת גל 5 תלווה בהיחלשות מומנטום ובדיברגנס שלילי, ולאחריה צפוי תיקון ברמת דרגה גבוהה יותר. שבירה מתחת ל־6,620 תפסול את הספירה הזו.
טריגרים לתקופה הקרובה: החלטת הריבית של הבנק המרכזי, כותרות נתיב השיט ומחיר הנפט, ועלייה חדה במדד התנודתיות מעל 19 שתאותת על שינוי משטר תנודתיות.
מדד טכנולוגיה אמריקאי · 26,410.80
פריצה טרייהמבנה נוכחי: המדד פרץ את רף 26,000 הנקודות ומציג את המומנטום החודשי החזק במדדים המרכזיים, 5.60%. הפריצה נשענת על התאוששות מניות השבבים ולא רק על מניות הענק.
התנגדות: 26,800 ולאחר מכן 27,200. תמיכה: 26,000 שהפכה מהתנגדות לתמיכה, ולאחריה 25,839 ו־25,650.
פיבונאצ'י: על בסיס העלייה מכ־24,850 לשיא 26,450, התיקונים ממוקמים ב־26,072 ברמת 23.6%, ב־25,839 ברמת 38.2%, ב־25,650 ברמת 50% וב־25,461 ברמת 61.8%. שמירה מעל אזור 25,839 משמרת את המבנה החיובי.
ספירת גלים: הפריצה מעל 26,000 מתאימה לתת גל שלישי בתוך גל חמישי ראשי, שלב שמאופיין בדרך כלל במומנטום הרחב ביותר. השלב הבא הצפוי הוא דשדוש מתקן ולאחריו ניסיון פריצה אחרון. חשוב לזכור שבשלב זה יחס הסיכון סיכוי מתחיל להידרדר.
טריגרים: תוצאות והנחיות של יצרניות השבבים, נתוני הזמנות ציוד, וכל אינדיקציה להאטה בהשקעות ההון של ספקיות הענן.
סקטורים בחו"ל, מוקדי מעקב
- אנרגיה: החזק ביותר עם 31.20%. הסקטור נסחר כנגזרת ישירה של נתיב השיט. פתרון דיפלומטי יגרום לתיקון חד מטה, והחרפה תדחוף אותו לשיאים חדשים. סקטור טריגר ולא סקטור מגמה.
- טכנולוגיה: 7.20% בחודש האחרון, מומנטום מוביל אך תמחור מתוח. אזור המעקב הוא חזרה מתחת לממוצע הנע של חמישים הימים.
- בריאות: 2.40% בחודש לעומת 6.10% מתחילת השנה. הסקטור מנסה לייצר תחתית יחסית. אישור טכני יגיע מהתייצבות יחס הסקטור מול המדד הרחב מעל הממוצע הנע של מאתיים הימים.
- מניות קטנות: המדד בשיא כל הזמנים עם 20.30% מתחילת השנה. המשך הובלה של המדד הזה יאשר את התרחבות הראלי, והיחלשותו תהיה אות אזהרה מוקדם לכלל השוק.
🏠 השוק המקומי
מדד מקומי רחב · 3,842.15
דשדוש, מגמה ארוכה חיוביתמבנה נוכחי: המדד עלה 0.12% בלבד בחודש האחרון, כלומר נמצא בדשדוש מוחלט לאחר עלייה של 9.40% מתחילת השנה ו־104.20% בשלוש שנים. דשדוש לאחר ראלי כה חד הוא בדרך כלל תבנית המשך, בתנאי שהתמיכות נשמרות.
התנגדות: אזור 3,880 עד 3,900 כתקרת הטווח, ומעליו 3,960. תמיכה: 3,800 כרף פסיכולוגי, ולאחר מכן 3,777 ו־3,726.
פיבונאצ'י: על בסיס העלייה מרמת פתיחת השנה של כ־3,510 לשיא 3,860, התיקונים ממוקמים ב־3,777 ברמת 23.6%, ב־3,726 ברמת 38.2%, ב־3,685 ברמת 50% וב־3,644 ברמת 61.8%. שמירה מעל 3,726 משמרת את המבנה העולה.
ספירת גלים: הדשדוש הנוכחי מתאים לגל 4 מתקן בתוך מבנה עולה ארוך טווח, המאופיין ברוטציה פנימית: הבנקים עולים, הנדל"ן והקטנות יורדות. פריצת 3,900 תפתח גל 5 לעבר 4,050. שבירת 3,726 תעיד שמדובר בתיקון עמוק יותר.
טריגרים: החלטת הריבית המקומית בסוף החודש, המשך עונת הדוחות המקומית, התפתחויות גיאופוליטיות, וכל שינוי חד בשער החליפין.
מדדי משנה מקומיים
- מדד מניות גדולות (3,965.40): המדד החזק בשוק המקומי, 1.05% בחודש ו־13.60% מתחילת השנה. התנגדות 4,010 ולאחריה 4,090, תמיכה 3,890 ולאחריה 3,810. מבנה עולה שלם.
- מדד בנקים (8,120.75): העלייה החודשית החזקה, 4.10%. המדד קרוב לאזור התנגדות של 8,250. פריצה מעל רף זה תמשוך את מדד המניות הגדולות מעלה. תמיכה 7,940 ולאחריה 7,680.
- מדד מניות בינוניות (3,410.25): ירידה של 3.85% בחודש ושל 2.90% מתחילת השנה. המדד שבר מטה ונמצא במגמה שלילית לטווח בינוני. התנגדות 3,520, תמיכה 3,350 ולאחריה 3,240. יש להימנע מהגדלת חשיפה עד לייצוב.
- מדד נדל"ן (1,268.40): החלש ביותר, ירידה של 4.55% בחודש ושל 8.10% מתחילת השנה. תמיכה 1,230 ולאחריה 1,185. הפחתות ריבית נוספות הן הטריגר היחיד שעשוי להפוך את המגמה.
- מדד טכנולוגיה מקומי (2,145.80): 16.40% מתחילת השנה, נע במתאם גבוה למדד הטכנולוגיה האמריקאי. התנגדות 2,220, תמיכה 2,075.
- שער חליפין (3.0840): המטבע שבר מטה את רף 3.15. התנגדות 3.15 ולאחריה 3.22, תמיכה 3.02 ולאחריה 2.96. שבירה מתמשכת מתחת ל־3.02 תפעיל לחץ נוסף על התשואה המקומית של נכסי חו"ל שאינם מגודרים.
ניתוח התיק, השוואת חשיפות 🧭
השוואת החשיפות המרכזיות בין תחילת התקופה לסופה. נתוני התיק בדיוניים ונועדו להמחשה.
טבלת חשיפות מרכזיות
| סעיף↕ | סוף התקופה↕ | תחילת התקופה↕ | שינוי↕ |
|---|---|---|---|
| מניות | |||
| החזקה במניות | 49.10% | 48.72% | +0.38% |
| נגזרי מניות | 2.55% | 2.60% | -0.05% |
| קרנות גידור מנייתיות | 0.75% | 0.83% | -0.08% |
| סה"כ חשיפה למניות | 52.40% | 52.15% | +0.25% |
| מניות חו"ל (מתוך המניות) | 58.30% | 58.05% | +0.25% |
| מניות מקומיות (מתוך המניות) | 41.70% | 41.95% | -0.25% |
| מניות ישירות | 35.20% | 34.85% | +0.35% |
| עוקבי מדדים (כולל ק' גידור) | 64.80% | 65.15% | -0.35% |
| אג"ח קונצרני | |||
| קונצרני צמוד | 6.45% | 6.58% | -0.13% |
| קונצרני שקלי | 5.80% | 5.86% | -0.06% |
| קונצרני חו"ל / מט"ח | 2.40% | 2.51% | -0.11% |
| אג"ח קונצרני סחיר | 14.65% | 14.95% | -0.30% |
| אג"ח ממשלתי | |||
| ממשלתי צמוד מדד | 7.15% | 7.26% | -0.11% |
| ממשלתי שקלי | 10.40% | 10.52% | -0.12% |
| ממשלתי במט"ח | 1.35% | 1.42% | -0.07% |
| אג"ח ממשלתי | 18.90% | 19.20% | -0.30% |
| הצמדה, מט"ח ונזילות | |||
| צמודי מדד | 36.40% | 36.40% | 0.00% |
| שקלי (לא כולל מזומן) | 63.60% | 63.60% | 0.00% |
| החזקה במט"ח | 39.20% | 39.20% | 0.00% |
| נגזרי מט"ח | -16.90% | -16.90% | 0.00% |
| חשיפה למט"ח | 22.30% | 22.30% | 0.00% |
| נזילות (מקומי ומט"ח) | 5.60% | 4.85% | +0.75% |
| נכסים לא סחירים | |||
| קרנות אלטרנטיביות | 6.85% | 7.30% | -0.45% |
| הלוואות לעמיתים | 3.10% | 3.06% | +0.04% |
| הלוואות לא סחירות | 2.20% | 2.38% | -0.18% |
מח"מ לפי אפיק (שנים)
ללא שינוי בין התאריכים| אפיק | סוף התקופה | תחילת התקופה |
|---|---|---|
| ממשלתי צמוד מדד | 3.40 | 3.40 |
| ממשלתי שקלי (לא כולל מזומן) | 5.30 | 5.30 |
| קונצרני צמוד מדד | 4.10 | 4.10 |
| קונצרני שקלי | 3.90 | 3.90 |
| אג"ח חו"ל | 5.70 | 5.70 |
| כל התיק (לא כולל מק"מ ומזומן) | 4.20 | 4.20 |
פרשנות: מה השתנה ומה השפיע
- ההקצאה האסטרטגית כמעט לא זזה: חשיפת המניות עלתה ב־0.25% בלבד וחשיפת המט"ח והמח"מ נותרו זהים. זו החלטה אקטיבית של יציבות ולא של חוסר מעש, בהתחשב בכך שהשווקים נמצאים בשיא ובעיצומו של אירוע גיאופוליטי פתוח.
- רוטציה בתוך אפיק המניות: משקל המניות הישירות עלה מ־34.85% ל־35.20% ומשקל עוקבי המדדים ירד מ־65.15% ל־64.80%. זהו התרגום הישיר של הרכישות הגדולות בשתי המניות הדואליות, כלומר מעבר מניהול פסיבי לבחירה סלקטיבית של מניות.
- הפיצול הגיאוגרפי נותר יציב: יחס חו"ל למקומי בתוך אפיק המניות כמעט לא זז, 58.30% מול 58.05%. חשוב לציין שהרכישות בוצעו בניירות דואליים הרשומים כמניות מקומיות, אך החשיפה הכלכלית שלהן היא לסייבר ולציוד שבבים גלובלי. כלומר, ההגדרה הגיאוגרפית בדוח מקטינה את החשיפה הכלכלית האמיתית לטכנולוגיה עולמית.
- עלייה בנזילות כתוצאה מפדיונות: הנזילות עלתה ב־0.75%, השינוי הבודד המשמעותי ביותר בתיק. המקור הוא פדיונות מקרנות המשכנתא ההפוכה ומקרן אשראי, שהצטברו לסכום ניכר. חלק מהכסף הופנה לרכישת המניות וחלקו נותר במזומן.
- קיטון קל ורוחבי באג"ח: כל אפיקי האג"ח קטנו במעט, קונצרני וממשלתי ב־0.30% כל אחד. אין כאן החלטה אקטיבית של מכירה, אלא בעיקר אפקט מכנה: גיוס נכסים ועלייה בשווי הרכיב המנייתי מדללים את משקל האג"ח.
- הרכיב הלא סחיר מתכווץ: קרנות אלטרנטיביות ירדו מ־7.30% ל־6.85% והלוואות לא סחירות מ־2.38% ל־2.20%. הפדיונות מהירים מקצב ההזרמות החדשות, ולכן משקל הרכיב שוחק. בטווח הקצר זה משפר נזילות, ובטווח הארוך זה מקטין את פרמיית אי הסחירות שהתיק גובה.
- המח"מ הקפוא ראוי לדיון: מח"מ של 4.20 שנים ללא שינוי, כאשר האינפלציה המקומית ירדה ל־1.8% והבנק המרכזי צפוי להמשיך להפחית ריבית, מותיר על השולחן פוטנציאל לרווחי הון באפיק המקומי הארוך. מנגד, המח"מ הארוך יחסית באג"ח חו"ל, 5.70 שנים, חושף את התיק לתרחיש העלאת ריבית בחו"ל.
פעולות מנהל התיק בין הוועדות 🔄
ניתוח תנועות התיק לתקופה שבין הוועדות. הניתוח אינו מתייחס לריביות ולדיבידנדים. תנועות בדיוניות להמחשה.
פעולות מהותיות
| נייר↕ | כיוון↕ | שם קבוצה↕ | סכום↕ | סחירות↕ |
|---|---|---|---|---|
| 720 מלווה קצר מועד | קנייה | אג"ח ממשלתי לא צמוד | 38,120,400 | סחיר |
| 219 מלווה קצר מועד | מכירה | אג"ח ממשלתי לא צמוד | 37,980,150 | סחיר |
| אורביט סייבר | קנייה | מניות מקומיות | 9,240,800 | סחיר |
| מרידיאן מוליכים | קנייה | מניות מקומיות | 4,960,200 | סחיר |
| קרן אלפא אשראי | פדיון | קרנות השקעה שונות | 4,820,300 | לא סחיר |
| 3 קרן משכנתא הפוכה | פדיון | אחר | 4,310,500 | לא סחיר |
| 2 קרן משכנתא הפוכה | פדיון | אחר | 2,050,900 | לא סחיר |
| 1 קרן משכנתא הפוכה | פדיון | אחר | 1,270,400 | לא סחיר |
| טרהפורם תעשיות | מכירה | מניות מקומיות | 870,600 | סחיר |
| קרן תשתיות צפון | קנייה | קרנות השקעה שונות | 720,300 | לא סחיר |
| קרן אשראי מגזרי | הפקדה | קרנות השקעה שונות | 540,100 | לא סחיר |
| קרן צמיחה ג' | מכירה | קרנות השקעה שונות | 410,700 | לא סחיר |
| קרן תשתיות גלובל | הפקדה | קרנות השקעה שונות | 210,400 | לא סחיר |
| קרן אשראי צרכני | פדיון | קרנות השקעה שונות | 45,200 | לא סחיר |
בדוח אמיתי, סכומים במטבע חוץ מומרים למטבע המקומי לפי שער המט"ח של כל שורה בנפרד, וריביות, דיבידנדים, מסים ועמלות מסוננים החוצה.
ניתוח לפי אפיק
מניות מקומיות, המהלך המרכזי
הגדלה משמעותית בסייבר: אורביט סייבר נרכשה בארבע פעימות לאורך שבוע בהיקף כולל של כ־9.24 מיליון. הפעימה הגדולה, של כ־6.1 מיליון, בוצעה ביום שבו המניה ירדה בכ־4% בבורסה המקומית. כלומר, הרכישה בוצעה בעיתוי של חולשה ולא של מומנטום, מה שמעיד על גישה של קנייה בירידות ולא על רדיפה אחרי מחיר.
הגדלה בציוד שבבים: מרידיאן מוליכים נרכשה בשתי פעימות בהיקף כולל של כ־4.96 מיליון, באותו יום מסחר שבו בוצעה הפעימה הגדולה באורביט סייבר.
יציאה מלאה מפוזיציה קטנה: טרהפורם תעשיות נמכרה ב־28 עסקאות נפרדות בהיקף כולל של כ־0.87 מיליון. פיצול לעסקאות קטנות מעיד על מניה בעלת סחירות נמוכה, ועל יציאה מסודרת שנועדה למזער את ההשפעה על המחיר.
אג"ח ממשלתי לא צמוד
גלגול מק"מ בהיקף גדול: נמכרה סדרת מק"מ קצרה תמורת כ־37.98 מיליון, ולמחרת נרכשה סדרה ארוכה יותר תמורת כ־38.12 מיליון. לפי מוסכמת שמות הסדרות, מדובר בהארכה של כשבעה חודשים ברכיב הקצר של התיק.
המשמעות: זהו מהלך עקבי עם ציפייה להמשך הפחתות ריבית מקומיות. נעילת תשואה לתקופה ארוכה יותר לפני שהריבית יורדת היא החלטה נכונה אם תוואי ההפחתות יתממש. עם זאת, המהלך אינו משנה את המח"מ הכולל של התיק, שנותר 4.20 שנים, מכיוון שהמק"מ אינו נכלל בחישוב.
קרנות השקעה ונכסים לא סחירים
גל פדיונות מהותי: שלוש סדרות של קרן משכנתא הפוכה נפדו בהיקף מצטבר של כ־7.63 מיליון, וקרן אשראי נפדתה בכ־4.82 מיליון. בנוסף נמכרה החזקה בקרן צמיחה בכ־0.41 מיליון ונפדה סכום קטן נוסף מקרן אשראי צרכני.
הזרמות נגדיות קטנות בהרבה: קריאות הון והפקדות בוצעו לקרן תשתיות צפון בכ־0.72 מיליון, לקרן אשראי מגזרי בכ־0.54 מיליון ולקרן תשתיות גלובל בכ־0.21 מיליון.
המשמעות: הרכיב הלא סחיר התכווץ נטו בכ־11.4 מיליון. חלק מהפדיונות טבעיים ונובעים מהבשלת קרנות ולא מהחלטה אקטיבית, אך התוצאה בפועל היא ירידה של 0.45% במשקל הקרנות האלטרנטיביות. במקביל, ההזרמות החדשות מכוונות לאשראי ולתשתיות ולא לנדל"ן, כלומר שינוי הרכב בתוך הרכיב הלא סחיר.
הלוואות לעמיתים
המשך פעילות שוטפת: הועמדו הלוואות חדשות לעמיתים ובוצעו החזרים שוטפים. משקל האפיק עלה קלות מ־3.06% ל־3.10%. זהו אפיק שנשלט בעיקר על ידי ביקוש העמיתים ולא על ידי החלטת השקעה.
הערכה כוללת של הפעילות
- שמירה על מסגרת ההקצאה: למרות היקף פעילות ניכר, חשיפת המניות הכוללת עלתה ב־0.25% בלבד. המנהל ביצע רוטציה פנימית ולא שינה את פרופיל הסיכון של התיק, מהלך שמתאים לשוק בשיא ולאירוע גיאופוליטי פתוח.
- העדפה ברורה לבחירת מניות על פני מדדים: ההעברה של כ־14.2 מיליון למניות ישירות במחיר של הקטנה יחסית בעוקבי מדדים היא ההחלטה האקטיבית המשמעותית ביותר בתקופה. זהו מהלך שמגדיל את הסיכון הספציפי ואת פוטנציאל התשואה העודפת.
- ריכוזיות בתמה אחת: שתי הרכישות נמצאות באותו צד של אותו סיפור, טכנולוגיה גלובלית. בתוספת לחשיפה הקיימת דרך עוקבי מדדים בחו"ל, שמשקלם בתיק הוא 19.60%, נוצרת ריכוזיות מצטברת שראוי לכמת ולנטר.
- עיתוי טוב ברמת הביצוע: הרכישות בוצעו בימי חולשה, והמכירה של פוזיציה בעלת סחירות נמוכה בוצעה בפיצול. איכות הביצוע הטכני גבוהה.
- מה לא נעשה: לא בוצעו שינויים באפיק האג"ח הסחיר, במח"מ, בחשיפת המט"ח או בגידור. בתקופה שבה האינפלציה המקומית ירדה ל־1.8% והמטבע המקומי בשיא של שנים, שתי סוגיות אלה ראויות להחלטה מפורשת של הוועדה ולא להשארה כברירת מחדל.
סיכונים וסיכויים לתיק, מבט מאקרו ⚖️
ניתוח ממוקד לפרופיל החשיפות של התיק, לא סקירת מאקרו כללית. תרחישים להמחשה.
🔻 סיכונים
🔺 סיכויים
ניתוח תחרותי מול קבוצת ההשוואה 🏁
השוואת חשיפות מול ממוצע קבוצת ההשוואה. נתונים בדיוניים להמחשה.
פערי חשיפה מרכזיים
טבלת השוואה מלאה
| סעיף↕ | התיק↕ | ממוצע הקבוצה↕ | פער↕ |
|---|---|---|---|
| מניות | |||
| חשיפה למניות | 52.40% | 50.15% | +2.25% |
| נגזרי מניות (הערכה) | 2.55% | 14.20% | -11.65% |
| מקומי מתוך המניות | 41.70% | 36.80% | +4.90% |
| חו"ל מתוך המניות | 58.30% | 63.20% | -4.90% |
| מניות מדד גדול | 11.80% | 10.25% | +1.55% |
| מניות מדד בינוני | 2.10% | 3.90% | -1.80% |
| מניות יתר | 0.55% | 1.40% | -0.85% |
| מניות לא סחירות | 0.20% | 1.15% | -0.95% |
| מניות ישירות בחו"ל | 5.40% | 7.60% | -2.20% |
| מחקי מדד מניות מקומיות | 5.85% | 1.35% | +4.50% |
| מחקי מדד מניות חו"ל | 19.60% | 9.80% | +9.80% |
| מט"ח וחו"ל | |||
| חשיפה למט"ח | 22.30% | 19.45% | +2.85% |
| חשיפה לחו"ל (מסך המסלול) | 36.90% | 47.60% | -10.70% |
| אג"ח ממשלתי | |||
| ממשלתי | 19.40% | 20.85% | -1.45% |
| ממשלתי צמוד | 7.30% | 7.15% | +0.15% |
| ממשלתי שקלי | 10.55% | 12.05% | -1.50% |
| ממשלה מקומית במט"ח | 0.90% | 0.75% | +0.15% |
| ממשלות זרות | 1.45% | 1.10% | +0.35% |
| אג"ח קונצרני | |||
| קונצרני | 14.20% | 13.30% | +0.90% |
| קונצרני ישיר צמוד סחיר | 6.35% | 6.70% | -0.35% |
| קונצרני ישיר שקלי סחיר | 3.85% | 3.40% | +0.45% |
| קונצרני ישיר צמוד מט"ח סחיר | 1.80% | 0.90% | +0.90% |
| אג"ח חו"ל סחיר | 0.25% | 2.05% | -1.80% |
| מחקי מדד אג"ח | 2.70% | 0.60% | +2.10% |
| קונצרני לא סחיר | 0.65% | 0.80% | -0.15% |
| קונצרני בדירוג גבוה | 10.15% | 8.20% | +1.95% |
| קונצרני בדירוג ביניים | 1.85% | 3.45% | -1.60% |
| קונצרני בדירוג נמוך או לא מדורג | 0.00% | 0.85% | -0.85% |
| נכסים לא סחירים | |||
| נכסים לא סחירים | 12.15% | 20.40% | -8.25% |
| קרנות השקעה אחרות | 5.90% | 6.35% | -0.45% |
| קרנות נדל"ן | 0.60% | 1.95% | -1.35% |
| קרנות הון סיכון | 0.00% | 1.70% | -1.70% |
| קרנות גידור | 0.75% | 0.40% | +0.35% |
| הלוואות לעמיתים | 3.10% | 3.65% | -0.55% |
| תיק משכנתאות | 1.80% | 0.45% | +1.35% |
| הלוואות אחרות | 0.10% | 2.85% | -2.75% |
| מוצרים מובנים | 0.08% | 0.35% | -0.27% |
| נדל"ן ישיר | 0.15% | 0.50% | -0.35% |
| נזילות | |||
| מזומן מקומי | 2.45% | 6.80% | -4.35% |
| מזומן מט"ח | 0.15% | 2.30% | -2.15% |
ניתוח ההבדלים המרכזיים
1. מבנה החשיפה המנייתית שונה מהותית: רמת החשיפה למניות דומה, 52.40% מול 50.15%, אך הדרך אליה הפוכה. קבוצת ההשוואה משיגה 14.20% מהחשיפה דרך נגזרים, בעוד התיק משתמש בנגזרים בהיקף של 2.55% בלבד. משמעות הדבר היא שהקבוצה מחזיקה יותר מזומן, 6.80% מקומי ועוד 2.30% במט"ח מול 2.45% ו־0.15% בתיק, ומשלימה את החשיפה בסינתטיקה. היתרון של מבנה זה הוא גמישות ונזילות, החיסרון הוא תלות בשוק הנגזרים, עלויות גלגול ובסיס, וסיכון תפעולי גבוה יותר. המבנה של התיק שקוף ופשוט יותר.
2. עודף חריג בעוקבי מדדים: הפער הגדול ביותר בכל הטבלה הוא 9.80% במחקי מדד מניות חו"ל, 19.60% מול 9.80%, ובנוסף 4.50% במחקי מדד מניות מקומיות. מנגד, התיק מחזיק פחות מניות ישירות בחו"ל, 5.40% מול 7.60%. זוהי הבחירה האסטרטגית הבולטת ביותר: ניהול פסיבי זול עם מעקב מדויק אחר המדד, במחיר של ויתור כמעט מלא על תשואה עודפת מבחירת מניות בחו"ל. בשנה של ראלי רחב זו בחירה טובה, בשנה של פיזור ביצועים גדול היא עלולה לעלות ביוקר. ראוי לציין שהרכישות האחרונות מהוות צעד ראשון בכיוון ההפוך.
3. הטיה מקומית גבוהה יותר: החשיפה הכוללת לחו"ל היא 36.90% מול 47.60% בקבוצת ההשוואה, פער של 10.70%, וגם בתוך אפיק המניות השוק המקומי תופס 41.70% מול 36.80%. ההטיה המקומית של התיק גבוהה במידה ניכרת. בהינתן תחזית צמיחה של 3.60% השנה ו־4.80% בשנה הבאה וייסוף המטבע, ההטיה הזו תרמה חיובית השנה. מנגד היא מגדילה את הריכוזיות הכלכלית והגיאופוליטית: העמית חשוף למשק המקומי גם בשכרו, גם בנכסיו וגם בחיסכון הפנסיוני.
4. פרופיל אשראי שמרני משמעותית: התיק מחזיק 10.15% בדירוג גבוה מול 8.20%, ואפס בדירוג נמוך או לא מדורג מול 0.85% בקבוצת ההשוואה. גם החשיפה לאג"ח חו"ל סחיר נמוכה, 0.25% מול 2.05%. בסביבה של מרווחים היסטורית נמוכים זו החלטה נכונה מבחינת יחס סיכון סיכוי, וכפי שצוין בפרק הסיכונים, היא שומרת אופציה לניצול הזדמנויות אם המרווחים ייפתחו.
5. רכיב לא סחיר קטן בהרבה, בהרכב שונה: 12.15% מול 20.40%, פער של 8.25%. הפערים הבולטים הם אפס בקרנות הון סיכון מול 1.70%, 0.60% בקרנות נדל"ן מול 1.95%, ו־0.10% בהלוואות אחרות מול 2.85%. מנגד, התיק מחזיק 1.80% בתיק משכנתאות מול 0.45% בלבד, פער חיובי של 1.35%, כלומר התמחות ייחודית באפיק זה. המשמעות הכוללת: התיק נזיל ושקוף יותר, מדווח שווי אמיתי יותר, אך גובה פחות פרמיית אי סחירות. בשנים של שוק סחיר חזק זה יתרון, בשנים של דשדוש זה חיסרון.
6. חשיפת מט"ח דומה עם חשיפה לחו"ל נמוכה יותר: חשיפת המט"ח של התיק היא 22.30% מול 19.45%, גבוהה במעט, למרות שחשיפת חו"ל הכוללת נמוכה ב־10.70%. כלומר, התיק מגדר פחות מהחשיפה לחו"ל שלו. עם מטבע מקומי בשיא של שנים זו החלטה שראוי לבחון מחדש בשני כיוונים: מצד אחד גידור נוסף יגן על הרכיב הקיים, מצד שני רכישת גידור כאשר המטבע כבר חזק מאוד היא כניסה בעיתוי לא אופטימלי.
המלצות השקעה לשבועיים הקרובים 🎯
המלצות אופרטיביות עד לוועדה הבאה. המלצות בדיוניות שנועדו להמחיש את מבנה הפרק בלבד.
לוח אירועים מרכזי
| מועד | אירוע | רלוונטיות לתיק |
|---|---|---|
| סוף החודש | החלטת ריבית מקומית | מח"מ שקלי 5.30, אג"ח ממשלתי 18.90%, שער החליפין |
| תחילת החודש הבא | החלטת ריבית בגוש האירו | חשיפה אירופית דרך עוקבי מדדים, שער האירו |
| אמצע החודש הבא | החלטת ריבית בשוק המוביל | אג"ח חו"ל במח"מ 5.70, מניות חו"ל 58.30% מהאפיק |
| שוטף | התפתחות נתיב השיט ומחיר הנפט | הסיכון הדו כיווני המרכזי לכלל התיק |
| שוטף | סיום עונת הדוחות המקומית | מניות המדד הגדול 11.80%, ובעיקר הבנקים |
המלצות מדורגות
טריגרים לפעולה מיידית
- נפט מעל $95: לשקול הקטנה טקטית של 2% עד 3% בחשיפה המנייתית ובחינת רכיב אנרגיה מגן.
- מדד תנודתיות מעל 19: אות מוקדם לשינוי משטר תנודתיות. להאיץ את בניית הפוזיציה ההגנתית בבריאות.
- המדד הרחב שובר מתחת ל־6,620: ביטול המבנה הטכני החיובי. לעצור כל הגדלה מתוכננת ולהמתין.
- הודעה על פתרון משבר נתיב השיט: תרחיש חיובי חד. לשקול הקדמה של פריסת הנזילות ובחינת הגדלת חשיפה מנייתית.
- הפחתת ריבית מקומית מפתיעה: להאיץ את הארכת המח"מ המקומי ולבחון הגדלת חשיפה לנדל"ן מניב מקומי.
- שער חליפין מתחת ל־3.02: לחזור לדיון על הגדלת הגידור המטבעי.
מקורות ומתודולוגיה 📚
פירוט מקורות הנתונים, ההנחות והמגבלות. בדוח אמיתי, פרק זה מפרט את המקורות בשמם ובמועדם.
מבנה מקורות הנתונים בדוח אמיתי
- גיליון הרכב התיק: השוואת חשיפות בין שני תאריכי חתך. כל השינויים מחושבים ישירות מהקובץ שמתקבל מהגוף המנהל.
- גיליון תנועות: כלל רשומות התנועה בתקופה שבין הוועדות. סכומים במטבע חוץ מומרים לפי שער המט"ח של כל שורה בנפרד. ריביות, דיבידנדים, מסי חו"ל ועמלות חובה מסוננים החוצה בהתאם להנחיות הוועדה.
- גיליון חשיפות: שורת התיק מול שורת ממוצע קבוצת ההשוואה, מתוך מאגר הקופות המשווה.
- גיליון מדדים: מועתק כלשונו. רמות המדדים תואמות את מחירי הנעילה של יום הדיווח.
מקורות מאקרו
| נושא | סוג המקור |
|---|---|
| מדד המחירים לצרכן המקומי | הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה ודיווחי עיתונות כלכלית |
| ריבית מקומית ותחזית מקרו | פרסומי הבנק המרכזי |
| דוח התעסוקה בשוק המוביל | לשכת הסטטיסטיקה הרלוונטית ותקשורת כלכלית |
| מדדי מחירים לצרכן וליצרן בחו"ל | פרסומים רשמיים וספקי נתונים פיננסיים |
| ריביות בנקים מרכזיים וציפיות | הודעות ריבית, פרוטוקולים ותחזיות שוק |
| מחירי אנרגיה וגיאופוליטיקה | סוכנויות ידיעות וגופי אנרגיה בינלאומיים |
| עונת הדוחות | ספקי נתוני רווחיות מצרפיים |
| רמות מדדים ונעילות | ספקי נתוני שוק |
| תמחור סקטוריאלי | בתי השקעות ומחקרי אנליסטים |
מגבלות והנחות
- רמות טכניות: רמות פיבונאצ'י מחושבות מגלי מחיר שזוהו לפי נתוני נעילה מאומתים. ספירת גלים היא פרשנות ולא עובדה, ולכן מצוינות עבורה נקודות פסילה מפורשות.
- סיווג סדרות מק"מ: ההנחה בדבר מועדי הפדיון מבוססת על מוסכמת שמות הסדרות ולא על נתון מפורש בקובץ.
- שערוך נכסים לא סחירים: מבוסס על השווי בקובץ ואינו כולל התאמות שוק עדכניות.
- אין המלצה אישית: דוח מסוג זה מיועד לדיון בוועדת ההשקעות ואינו מהווה ייעוץ השקעות המתחשב בצרכיו של אדם מסוים.
- המסמך הנוכחי: מסמך הדגמה בלבד. אין להסתמך על אף נתון או מסקנה המופיעים בו.